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核心观点：

展望2026年：12月中央经济会议召开
，再次强调坚持“双碳 ”引领，推动全面绿色转型 ，此外结合此前国家关于价格理顺（《关于完善价格治理机制的意见》）、化债（“6+4
”化债解决方案） 、算电一体化（绿电直连政策等）
、碳市场（中办、国办发文全国碳市场迎来全面建设阶段）的相关政策
，以及2026年欧盟碳关税将正式开征，我国及海外推动碳中和的决心 、力度不变 ，看好绿色转型时代下环保产业的发展机遇，关注固废水务+循环再生两条投资主线
。

主线一——固废+水务业绩稳健、提分红仍有空间
，期待“算电一体化”
、“顺价 ”下的戴维斯双击。固废、水务板块民生 、刚需
、稳定特性持续兑现，2025Q1-3垃圾焚烧、水务板块分别实现扣非归母净利润87亿元（同比+10.1%） 、73亿元（同比+1.6%） 。分红比例持续提升 ，2019年至2024年
，28家典型固废水务高分红样本股平均分红比率由32.6%提升至42.2%
、股息率由2.84%提升至4.00%；与其他红利资产进行对比，综合考虑未来三年成长性、股息率水平 、ROE三要素 ，固废
、水务资产与核电、水电 、通信运营商位于同一区间
，期待固废水务行业资本开支收缩
、分红提升
。算电一体化、固废供热 、公用事业价格顺价仍在继续：（1）算电一体化：军信股份、伟明环保等公告IDC项目的合作协议及布局规划等，打开行业盈利
、估值的天花板；（2）固废供热：存量时代聚焦降本增效 ，各固废企业供热量快速增长
，但当前供热比例依旧较低，未来提升潜力大；（3）价格顺价：深圳、广州 、中山
、东莞等地水价调整方案陆续落地 ，行业顺价逻辑仍在陆续兑现。

主线二——2026年欧盟碳关税元年
，关注循环再生产业链 。欧盟碳关税将在2026年正式开征，当前涉及水泥、铁钢 、铝
、化肥、电力和氢气等行业 ，直接挂钩欧盟ETS碳价，当前欧盟碳价达到中国的13倍左右
，碳税将显著增加我国向欧盟出口产品的成本，关注循环再生产业链：（1）生物柴油：UCO价格依靠长期供需差 、以及HVO等长期应用需求 ，SAF价格下降但UCO价格坚挺
，关注拥有废弃油脂原料的餐厨处理企业；（2）再生塑料：欧美对使用比例提出明确目标，推动需求和价格上涨；（3）回收体系：AI赋能下万亿市场加速铺开 ，关注率先建立一手渠道优势的企业；（4）绿色甲醇：IMO净零框架下不合规船舶将面临额外“碳税
”费用
，绿醇基础设施完善
、预计率先放量，关注绿色氢氨醇产业链生产企业
。

建议关注：（1）【固废+水务】：瀚蓝环境、上海实业控股 、创业环保（A）/天津创业环保（H）
、伟明环保、海螺创业 、永兴股份、军信股份
、粤海投资、北控水务集团等；（2）【碳关税下的循环再生】：大地海洋 、朗坤科技
、山高环能、英科再生等。

风险提示 。政策变动风险 ，分红率不及预期风险
，回款不及时风险

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