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核心观点：

2025年全球个人奢侈品市场预计保持整体稳定，且预计明年将延续逐季改善的趋势
。据贝恩公司与意大利奢侈品制造商行业协会（Altagamma）联合发布的研究报告显示 ，2025年全球个人奢侈品市场按实际汇率计算将比2024年下降约2%
，按不变汇率计算则持平，总规模预计为3580亿欧元 ，尽管超级富豪群体持续支撑高端奢侈品需求
，但向往型消费者已经开始收缩开支，这加剧了传统奢侈品行业的压力。分品类看 ，珠宝类目前增速领先
，预计今年实现4%-6%的扩张；眼镜类延续强劲表现，预计今年将增长2%-4%；美妆领域整体稳定 ，香水仍是最具活力的子类别，高端护肤与彩妆品牌表现两极分化；手表市场呈现两极分化趋势
，主要由于高端产品蓬勃发展，关税和定价压力推动了二手市场的繁荣 。

2025Q3主流奢侈品公司表现分化 、高端化妆品公司业绩表现较稳健：据各公司财报 ，（1）LVMH集团：25Q3公司销售额为182.8亿欧元
，有机增速为+1%，业务线中仅有时尚和皮革制品有机增速为负 ，其他业务线均保持有机正增长。其中香水美妆有机增速为2%
，精品零售有机增速为7%，腕表和珠宝有机增速为2% ，酒类有机增速为1%
。（2）Kering集团：25Q3公司销售额为34.2亿欧元
，可比增速为-5%，25Q3仅北美及其他地区同比有所增长 ，西欧
、亚太地区（除日本）及日本地区零售营收均出现大幅下滑。品牌方面
，主品牌Gucci稳定贡献收入主体部分 。（3）欧莱雅集团：25Q3公司销售额为103.3亿欧元，可比增速为4.2%；分业务看 ，各事业部增长普遍加速，其中护发和香水品类保持强劲增长势头
，彩妆品类环比改善
。（4）雅诗兰黛集团：25Q3（26FYQ1）公司销售额为34.81亿美元，有机增速为3%；分地区看 ，业绩有所分化。中国大陆市场的所有品类均推动份额增长 。在美国市场
，护肤品类及护发品类实现份额增长，雅诗兰黛品牌在护肤、彩妆 、香水三大品类连续第三个季度实现整体份额提升
。在西欧市场 ，法国
、西班牙的香水品类份额实现增长。（5）资生堂集团：25Q3公司销售额为2243亿日元
，剔除汇率等因素影响后可比增速为4%；分地区看，25Q3日本国内化妆品市场温和增长 。海外化妆品市场仍面临阻力 ，但已出现复苏迹象
。

2025Q3亚太/中国市场表现：据各公司财报
，（1）LVMH集团：25Q1-3亚洲地区（除日本）收入有机增速为-6%，单季度有机增速分别为-11%/-6%/+2%。（2）Kering集团：25Q1/Q2/Q3亚太地区（除日本）收入单季度可比增速分别为-25%/-19%/-10% 。（3）欧莱雅集团：25Q1-3北亚地区收入可比增长+0.5% ，单季度有机增速分别为-6.9%/-8.8%/+4.7%
。（4）雅诗兰黛集团：25Q1/Q2/Q3亚太地区单季度收入有机增速分别为+7%/-4%/+9%。（5）资生堂集团：25Q1/Q2/Q3中国地区单季度收入有机增速分别为-13.7%/-7.3%/+8.5% 。

风险提示：宏观经济低迷
，新品牌、新品类拓展不达预期，品牌形象风险。

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